2016年7月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（中發(fā)〔2016〕18號(hào)）公布實(shí)施，這是第一次以黨中央國(guó)務(wù)院名義出臺(tái)專門針對(duì)投融資體制改革的文件。該意見提出，政府投資資金按項(xiàng)目安排，以直接投資方式為主。根據(jù)發(fā)展需要，依法發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、公共服務(wù)發(fā)展基金、住房保障發(fā)展基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等各類基金，充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)。加快地方政府融資平臺(tái)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。鼓勵(lì)政府和社會(huì)資本合作。各地區(qū)各部門可以根據(jù)需要和財(cái)力狀況，通過特許經(jīng)營(yíng)、政府購(gòu)買服務(wù)等方式開展PPP項(xiàng)目。加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，支持省級(jí)政府依法依規(guī)發(fā)行政府債券，用于公共領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。 國(guó)務(wù)院近幾年的政策表述也發(fā)生了一些變化，在2015年政府工作報(bào)告中指出要積極推廣政府和社會(huì)資本合作模式；2016年提出要完善政府和社會(huì)資本合作模式；2017年是深化政府與社會(huì)資本合作。從積極推到、完善到深化這幾個(gè)關(guān)鍵詞的變化，可以看出PPP模式發(fā)展的不同階段。

一、PPP項(xiàng)目融資特征及模式

基礎(chǔ)設(shè)施分為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，區(qū)別在于服務(wù)對(duì)象和經(jīng)費(fèi)來源不同。社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)對(duì)象是人，主要通過政府購(gòu)買服務(wù)形式。而經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)對(duì)象不僅是人，還包括服務(wù)區(qū)域里的工商企業(yè)，主要通過特許經(jīng)營(yíng)模式。 2. 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的主要特征 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的主要特征主要為核心公共服務(wù)、需求彈性低、進(jìn)入壁壘高、政府規(guī)制強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)壽命長(zhǎng)、通貨膨脹保護(hù)和穩(wěn)定現(xiàn)金流。核心公共服務(wù)要滿足居民日常生活中的核心公共需求，如供水、能源、交通、通信、教育、安全、文化或醫(yī)療，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、繁榮及生活質(zhì)量的基礎(chǔ)性要素。需求彈性低指基本公共服務(wù)需求獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期，且穩(wěn)定可預(yù)測(cè)；進(jìn)入壁壘高指項(xiàng)目難以重復(fù)建設(shè)，新增服務(wù)單元邊際成本低，有自然壟斷性；政府規(guī)制強(qiáng)指規(guī)制機(jī)構(gòu)承擔(dān)對(duì)市場(chǎng)失靈的糾偏作用，如設(shè)定固定價(jià)格或提供最低收入保障；經(jīng)濟(jì)壽命長(zhǎng)指往往基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目服務(wù)壽命超過30年，甚至100年以上；通貨膨脹保護(hù)指通常會(huì)建立收入盯住通貨膨脹的調(diào)節(jié)機(jī)制；穩(wěn)定現(xiàn)金流指現(xiàn)金流是定期、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的，大多數(shù)情況下是隨通貨膨脹調(diào)整的長(zhǎng)期收入，可以抵御經(jīng)濟(jì)周期的沖擊，承擔(dān)比較高的財(cái)務(wù)杠桿率。 3. 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的主要實(shí)施模式 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的主要實(shí)施模式有三類，一是由公共機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的地方政府債券與政府平臺(tái)模式，美國(guó)田納西河流域管理局和紐約新澤西港務(wù)局是兩個(gè)典型案例；二是公私合作的PPP模式，分為兩個(gè)流派即英國(guó)的社會(huì)類基礎(chǔ)設(shè)施的PFI/PF2模式和法國(guó)的經(jīng)濟(jì)類基礎(chǔ)設(shè)施的特許經(jīng)營(yíng)模式；三是商業(yè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的私有化模式，主要是英國(guó)的經(jīng)濟(jì)類基礎(chǔ)設(shè)施的私有化模式，目前全球還未出現(xiàn)通過私有化模式取得成功的案例。 英國(guó)眾議院財(cái)政委員會(huì)2012年度專題報(bào)告中針對(duì)英國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)施模式明確提出：PFI模式采購(gòu)程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，融資成本相對(duì)較高，最終通過政府付費(fèi)實(shí)質(zhì)上會(huì)增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，難以實(shí)現(xiàn)“財(cái)務(wù)價(jià)值”（VFM）最大化；PFI項(xiàng)目融資屬于政府資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，其負(fù)債不直接計(jì)入政府財(cái)政預(yù)算，從而使得PFI成為政府規(guī)避預(yù)算約束的一種方式，短期內(nèi)能夠刺激政府的非理性投資，長(zhǎng)期內(nèi)將加大政府未來財(cái)政負(fù)擔(dān)； PFI項(xiàng)目提供的是公共服務(wù)，項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)最終依舊會(huì)由政府承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)并沒有真正轉(zhuǎn)移出去；PFI項(xiàng)目合同期長(zhǎng)，難以根據(jù)未來實(shí)際情況與需求變化對(duì)合同條款進(jìn)行調(diào)整，缺乏靈活性。 英國(guó)雖然推崇使用PFI模式，但從未排除繼續(xù)使用傳統(tǒng)的政府投資模式，而且堅(jiān)持將傳統(tǒng)模式作為選擇其他模式的比較基準(zhǔn)。根據(jù)英國(guó)財(cái)政部提供的最新數(shù)據(jù)，PFI項(xiàng)目占英國(guó)整個(gè)公共部門投資的比例僅為11%。因此，不能將PFI視為英國(guó)政府公共項(xiàng)目運(yùn)作的唯一模式。 地方政府債券模式各國(guó)對(duì)比：

4. 項(xiàng)目融資的核心特征 融資主體通常是新設(shè)立的、清晰界定的項(xiàng)目公司（特殊目的公司）。項(xiàng)目融資是基于現(xiàn)金流的放款，投資決策基于項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，投資回收來自項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流。項(xiàng)目采用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)結(jié)構(gòu)，是基于各合作伙伴影響和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分配給項(xiàng)目的特定合作伙伴。有限責(zé)任，指僅以項(xiàng)目發(fā)起人的出資及項(xiàng)目公司資產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任。債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人/股東沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)，屬于表外融資。 項(xiàng)目融資方案的編制流程包括全面梳理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及各相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)構(gòu)、形成項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)（治理結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制）、編制法律文本草案、投資競(jìng)爭(zhēng)人編制融資方案、確定社會(huì)資本后的談判調(diào)整、落實(shí)項(xiàng)目融資安排、正式簽署項(xiàng)目協(xié)議。 通常項(xiàng)目融資的金融工具包括項(xiàng)目公司發(fā)起人/財(cái)務(wù)投資人進(jìn)行的股權(quán)融資（10-30%），銀行/政府和國(guó)際性組織參與的債務(wù)融資（40-60%），項(xiàng)目公司發(fā)起人/銀行參與的夾層資本（10-20%）和政府/國(guó)際性組織參與的發(fā)展性資本（10-20%）。 5. 股權(quán)投資者 股權(quán)投資者分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。通常項(xiàng)目能否正常運(yùn)行高度依賴戰(zhàn)略投資者的決策。戰(zhàn)略投資者分為公共投資者和專業(yè)投資者，公共投資者是以財(cái)政部門為代表的政府部門及事業(yè)單位、政府控股的國(guó)有企業(yè)、公共部門主導(dǎo)的投資基金等，目的是為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共效益的最大化。專業(yè)投資者第一類是長(zhǎng)期的投資運(yùn)營(yíng)商，主要通過長(zhǎng)期持股，依托的是長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)收益，這一類投資者是目前國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目最需要的專業(yè)投資者，第二類是主要是建筑商、設(shè)備提供商和綜合資源開發(fā)商等，通過項(xiàng)目投資可以實(shí)現(xiàn)與自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)自身綜合商業(yè)利益的最大化，愿意階段性持股。 財(cái)務(wù)投資者通常以獲取財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，通過參與項(xiàng)目投資獲得投入資金的增值回報(bào)。財(cái)務(wù)投資者通常只適度參與項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等方面的決策，通過風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、重大事項(xiàng)的投票權(quán)或否決權(quán)等方式保護(hù)自身利益。目前國(guó)內(nèi)項(xiàng)目融資領(lǐng)域的主要財(cái)務(wù)投資者包括各類金融機(jī)構(gòu)、大型投資集團(tuán)等。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)屬于財(cái)務(wù)投資者。 社會(huì)資本的能力要求，可以用這個(gè)公式來表示：PPP=PF+EPC+O&M，指社會(huì)資本的能力要求由項(xiàng)目融資能力、設(shè)計(jì)施工建設(shè)能力和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理能力組成。對(duì)于市場(chǎng)上存在的主要潛在社會(huì)資本比如外資企業(yè)幾乎沒有參與PPP項(xiàng)目，民營(yíng)企業(yè)參與占比也較低，建筑施工企業(yè)還需要提供自身的運(yùn)營(yíng)管理和融資能力。更加看好轉(zhuǎn)型后的地方政府融資平臺(tái)和保險(xiǎn)資金及養(yǎng)老金作為社會(huì)資本參與進(jìn)來。 6. 債務(wù)融資渠道 7. PPP的工作流程

根據(jù)《傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)嵤┱蜕鐣?huì)資本合作項(xiàng)目工作導(dǎo)則》（發(fā)改投資[2016]2231號(hào)），可以將工作流程分解為十五個(gè)任務(wù)：加強(qiáng)規(guī)劃及政策引導(dǎo)、建立PPP項(xiàng)目庫、納入年度實(shí)施計(jì)劃、確定實(shí)施機(jī)構(gòu)和政府出資人代表、PPP項(xiàng)目實(shí)施方案編制、項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)或備案、PPP項(xiàng)目實(shí)施方案審查審批、合同草案起草、社會(huì)資本方遴選、PPP合同確認(rèn)談判、PPP項(xiàng)目合同簽訂、項(xiàng)目公司設(shè)立及項(xiàng)目法人變更、項(xiàng)目融資及建設(shè)、運(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)、項(xiàng)目終止、移交、后評(píng)價(jià)及信息公開。 8. PPP基金 PPP基金分為政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、單一項(xiàng)目投資基金。PPP基金的優(yōu)勢(shì)是激勵(lì)機(jī)制靈活，有效落實(shí)基金出資者對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制問題；可以靈活運(yùn)用結(jié)構(gòu)化分級(jí)，滿足不同財(cái)務(wù)投資者的特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征，GP作為主動(dòng)管理人可以聚集超過自身出資能力的巨額資金；可以采用股權(quán)、債權(quán)、增信、流動(dòng)性管理等多元化方式投資，助力落實(shí)項(xiàng)目總體融資方案并降低綜合融資成本；可以隨用隨募，資金到位與項(xiàng)目需求實(shí)現(xiàn)匹配，有利于控制項(xiàng)目綜合融資成本；國(guó)有企業(yè)以轉(zhuǎn)讓基金份額方式退出，比國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓更加方便；有效解決公司制企業(yè)形式存在的企業(yè)所得稅與股東個(gè)人所得稅的雙重納稅問題。 PPP基金的局限性包括普通合伙人集決策與執(zhí)行于一身，有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱；雖然可以避免雙重征稅，但實(shí)際稅負(fù)存在不確定性，可能比公司制更高；基金期限較短，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資回收期普遍在15年以上，存在再融資風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的穩(wěn)定收益特征更加適合債務(wù)融資方式，基金缺乏主體信用培育積累機(jī)制，無法通過債務(wù)工具融資，融資成本較高，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)金融監(jiān)管政策的變化特別敏感；國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人;國(guó)內(nèi)PPP基金專業(yè)化程度低，很多基金只是銀行的通道，缺乏主動(dòng)管理能力。 9. PPP與資產(chǎn)證券化 2016年12月26日，國(guó)家發(fā)展改革委與中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資[2016]2698號(hào)），明確重點(diǎn)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目范圍。各省級(jí)發(fā)展改革委應(yīng)當(dāng)會(huì)同相關(guān)行業(yè)主管部門，重點(diǎn)推動(dòng)符合下列條件的PPP項(xiàng)目在上海證券交易所、深圳證券交易所開展資產(chǎn)證券化融資：一是項(xiàng)目已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢；二是項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng)；三是項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。 優(yōu)先鼓勵(lì)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。優(yōu)先選取主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場(chǎng)發(fā)育程度高、政府負(fù)債水平低、社會(huì)資本相對(duì)充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會(huì)效益的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化示范工作。鼓勵(lì)支持“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)，以及新一輪東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興等國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。 對(duì)于資產(chǎn)證券化的理解，首先它是融資工具，是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資工具，不影響資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是表外融資工具(會(huì)計(jì)出表)，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性功能是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，證券化的核心目的是再投資，通過資產(chǎn)迭代提高公司估值。短期內(nèi)證券化以融資成本驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期證券化以投資能力驅(qū)動(dòng)。 未來資產(chǎn)證券化的發(fā)展展望：未來資產(chǎn)證券化的存量資產(chǎn)規(guī)模有望超百萬億，項(xiàng)目產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可控的現(xiàn)金流，形成完善的公共產(chǎn)品與公共服務(wù)的價(jià)格機(jī)制。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的精細(xì)化滿足多元化投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，具有一批主動(dòng)管理能力的合格的受托人群體，實(shí)現(xiàn)稅收中性，有可靠的法律保障。

1.上海老港垃圾填埋場(chǎng)項(xiàng)目 上海老港四期生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)位于上海浦東新區(qū)老港鎮(zhèn)東部，地處東海灘涂圍墾區(qū)，占地面積361公頃。填埋場(chǎng)總庫容8000萬立方米，日均生活垃圾接收量8000噸。這一工程由法國(guó)威立雅集團(tuán)和上海環(huán)境集團(tuán)共同投資，于2005年12月正式投入運(yùn)營(yíng)。雖然工程剛剛投運(yùn)時(shí)，我國(guó)并沒有出臺(tái)相關(guān)PPP政策，但在無章可循的情況下，項(xiàng)目參與各方通過簽訂一系列協(xié)議明確了風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。老港四期成功的原因主要在于與市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本來承擔(dān)，而法律政策、垃圾供應(yīng)等風(fēng)險(xiǎn)由地方政府承擔(dān)。此外，對(duì)于一些涉及公共利益的突發(fā)事件產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由雙方共同承擔(dān)。

2.中信蘇維埃通道及統(tǒng)征地項(xiàng)目

汕頭市海灣隧道是中信濱海新城項(xiàng)目的重大交通基礎(chǔ)設(shè)施工程，全長(zhǎng)6.68公里，連接汕頭市南北兩岸的汕頭海灣隧道投資總額是60億元，單純依靠政府財(cái)力比較有限，因此汕頭市政府引入中信集團(tuán)合作開發(fā)。地方政府主要提供土地資源和政策資源，中信集團(tuán)負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的策劃、規(guī)劃、資本運(yùn)作、融資和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作等。 項(xiàng)目有完善的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，合同結(jié)構(gòu)分為五個(gè)層次：

項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷售期為7年（2015-2021）。收入來源為132億元土地出讓收入，是基于對(duì)統(tǒng)征地的預(yù)測(cè)，同時(shí)對(duì)于非統(tǒng)征地土地出讓凈收益中政府收益的50%作為PPP項(xiàng)目收益擔(dān)保，每年與統(tǒng)征地收入返還一并打入SPV公司，待PPP捆綁項(xiàng)目開發(fā)期結(jié)束后，再統(tǒng)一結(jié)算并確定非統(tǒng)征地出讓收入中政府收益的50%是否需要?dú)w還至政府。涉及政府支付都納入到政府預(yù)算（政府預(yù)算并不意味政府兜底）。收益調(diào)整機(jī)制安排有最低收益保障（成本+10%回報(bào)），若由于政策、法律、建設(shè)超概、土地遠(yuǎn)低于預(yù)期等因素導(dǎo)致現(xiàn)有的收益來源無法覆蓋成本，濠江區(qū)政府和中信地產(chǎn)在PPP協(xié)議中約定了退出機(jī)制。若土地出讓收益遠(yuǎn)高于投資成本，方案中并未設(shè)置超額收益調(diào)整機(jī)制。

3.中建青浦重固鎮(zhèn)項(xiàng)目 2016年12月7日，國(guó)家發(fā)展改革委等十一部委發(fā)布通知，同意將北京市順義區(qū)等111個(gè)城市(鎮(zhèn))列為第三批國(guó)家新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)地區(qū)，要求2016年年底前啟動(dòng)試點(diǎn)，到2018年取得試點(diǎn)任務(wù)的階段性成果，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，到2020年在全國(guó)范圍內(nèi)全面有序推廣試點(diǎn)成功經(jīng)驗(yàn)。上海青浦區(qū)重固鎮(zhèn)位列其中。 2016年1月，上海青浦區(qū)政府近日與中國(guó)建筑第八工程局有限公司、中建方程投資有限公司正式簽約，以PPP（政府和社會(huì)資本合作）模式，系統(tǒng)化全面推進(jìn)24平方公里的重固鎮(zhèn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。這是上海郊區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP模式“第一單”，也是上海市目前入選國(guó)家發(fā)展改革委PPP項(xiàng)目庫的唯一重點(diǎn)推薦項(xiàng)目。央企、政府性基金、重固鎮(zhèn)集體經(jīng)濟(jì)組織共同參與的混合所有制聯(lián)合體，成為了重固鎮(zhèn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的實(shí)施主體。一期合作內(nèi)容如下：

項(xiàng)目公司將拿出4萬平方米的物業(yè)產(chǎn)權(quán)免費(fèi)渡讓給集體經(jīng)濟(jì)組織，未來這塊地方的租金收入將全部歸于集體經(jīng)濟(jì)組織。作為集體經(jīng)濟(jì)組織的股東，每個(gè)參股村民都能根據(jù)股份比例獲得項(xiàng)目的分紅，真正享受到實(shí)實(shí)在在的“項(xiàng)目紅包”。重固鎮(zhèn)新型城鎮(zhèn)化試點(diǎn)，不再是大拆大建、房地產(chǎn)化的1.0版城鎮(zhèn)化之路，而是更加注重“人的城鎮(zhèn)化”。社會(huì)資本將不參與土地收入的分成，所有的土地收入將全部留在重固，是“產(chǎn)鎮(zhèn)融合、城鄉(xiāng)融合、生態(tài)融合、文化融合”四化同步的2.0版新型城鎮(zhèn)化模式。 4.隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 這是國(guó)內(nèi)首單（2013年5月14日）以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，對(duì)“政府付費(fèi)”模式的項(xiàng)目融資具有借鑒意義。原始權(quán)益人是上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司。基礎(chǔ)資產(chǎn)為《專營(yíng)權(quán)合同》中約定的2012年12月20日至2016年10月20日期間，每年4月20日、7月20日、10月20日、12月20日和次年1月20日合同規(guī)定的應(yīng)收專營(yíng)權(quán)收入（財(cái)政補(bǔ)貼）扣除隧道大修基金及隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用后的合同債權(quán)及其從權(quán)利。項(xiàng)目規(guī)模為4.85億元，優(yōu)先級(jí)4.69億元，其中優(yōu)先級(jí)01（AAA,每半年支付收益和本金）1.1億元，優(yōu)先級(jí)02（AAA,每半年支付收益，第二年起每半年償還本金）3.59億元，次級(jí)（到期一次償付）0.16億元。信用增級(jí)有內(nèi)部和外部增信。內(nèi)部增信通過優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分層，次級(jí)為優(yōu)先級(jí)提供信用支持。外部增信為第三方擔(dān)保，上海城建（集團(tuán)）公司按規(guī)定向優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人分配每一期的優(yōu)先級(jí)受益憑證預(yù)期支付額提供連帶保證擔(dān)保，最高額保證的金額為人民幣7000萬元。

三、PPP成功與失敗要素及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

PPP項(xiàng)目實(shí)際上國(guó)內(nèi)發(fā)展數(shù)年，但是成功的比率并不高。下表總結(jié)了一些導(dǎo)致PPP項(xiàng)目成功和失敗的要素。

從政府角度來說，一定要做到守信，對(duì)投資者要持有包容的態(tài)度，并且支持和幫助它將項(xiàng)目做好，盡量遵照平等協(xié)商的方式來解決可能遇到的各種問題。要明確招商的目的，建立項(xiàng)目的全生命周期，各方利益進(jìn)行合理的分配和協(xié)調(diào)，同時(shí)也要組建強(qiáng)有力的政治領(lǐng)導(dǎo)和執(zhí)行力強(qiáng)的工作團(tuán)隊(duì)。 牽頭的咨詢機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)溝通各方（政府方、社會(huì)資本、專業(yè)領(lǐng)域）、專業(yè)統(tǒng)籌兜底，控制推進(jìn)程序和時(shí)間管理，要勤勉盡責(zé)，嚴(yán)守底線。 推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)主要靠土地財(cái)政和融資平臺(tái)，兩者缺一不可。融資平臺(tái)承擔(dān)公用事業(yè)的兜底責(zé)任，也是人才匯聚的高地，是經(jīng)驗(yàn)積累的載體和合作對(duì)接的樞紐。培育強(qiáng)平臺(tái)依靠政府信用，公共資源和時(shí)間價(jià)值?？刂迫谫Y成本（低于綜合財(cái)力增長(zhǎng)率和低于人均GDP增長(zhǎng)率），確保項(xiàng)目工程質(zhì)量，形成公共產(chǎn)品與公共服務(wù)的價(jià)格機(jī)制，盤活存量資產(chǎn)。它成為PPP項(xiàng)目的實(shí)施主體、風(fēng)險(xiǎn)緩釋主體、監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，也要收拾項(xiàng)目失敗后的殘局。作為一線城市的融資主體，完成市政公用行業(yè)的并購(gòu)與整合，要走出去服務(wù)全國(guó)。 推進(jìn)PPP模式一定要制定權(quán)威規(guī)范的法規(guī)、提升政府公共治理能力、提升政府規(guī)制與監(jiān)管能力、培育合格專業(yè)投資者、打破民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入限制、實(shí)現(xiàn)基于項(xiàng)目現(xiàn)金流的融資模式、提供中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持、培養(yǎng)合格的批量PPP咨詢項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、扎實(shí)總結(jié)借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。 PPP涉及政府、社會(huì)資本、社會(huì)公眾長(zhǎng)達(dá)20-30年的長(zhǎng)期合作關(guān)系，不同階段還會(huì)涉及設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)商等諸多主體，所提供產(chǎn)品往往是與普通民眾生存權(quán)和發(fā)展權(quán)相關(guān)的基本公共產(chǎn)品與公共服務(wù)。本質(zhì)上，PPP是一個(gè)涉及多方主體長(zhǎng)期合作關(guān)系和多元利益持續(xù)博弈的公共治理問題。PPP的核心在于公共治理機(jī)制的有效建立及良性運(yùn)行，對(duì)整體法治環(huán)境、恪守契約精神、爭(zhēng)議解決機(jī)制的要求很高。一定要腳踏實(shí)地的做實(shí)做強(qiáng)規(guī)范融資平臺(tái)，積極審慎推進(jìn)PPP，逐步實(shí)現(xiàn)政府項(xiàng)目投融資體制的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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