鵬鷂環(huán)保（300664），1984年成立，30多年征戰(zhàn)，也乘環(huán)保行業(yè)東風(fēng)，于2018年在深交所正式掛牌交易，成為73家征戰(zhàn)資本市場的水務(wù)環(huán)保企業(yè)之一。（港交所18家，上交所27家，深交所28家）
作為地處環(huán)保之鄉(xiāng)宜興市的老牌環(huán)保企業(yè)，鵬鷂環(huán)保進(jìn)入資本市場也給很多宜興當(dāng)?shù)丨h(huán)保企業(yè)打了一針強(qiáng)心劑。
那么在早期眾多的區(qū)域民營環(huán)保企業(yè)，作為水務(wù)資本市場的1/73, 鵬鷂上市之后的表現(xiàn)又如何，很多細(xì)節(jié)值得鵬鷂，也值得環(huán)保企業(yè)探究！
?一、拿到資本入場券，環(huán)保是哪類學(xué)生？
1）看營收、看利潤：中等生，學(xué)習(xí)下滑
2021年，鵬鷂環(huán)保營收達(dá)20.9億，水務(wù)上市公司平均營收為29.3億。從體量上看，鵬鷂環(huán)保低于平均值，但卻高于中位值。
兩級分化是環(huán)保上市企業(yè)的特點，也是行業(yè)的特點。水務(wù)上市公司雖有破200億的巨頭優(yōu)等生，但過半數(shù)上市環(huán)保水務(wù)公司年營收仍低于10億。如果是看營收排名，鵬鷂環(huán)保（20.9億）絕對在中等偏向上的水平。
從利潤上來說，鵬鷂環(huán)保3年平均利潤為3.29億元，2021年利潤率為15%，跑平市政水大盤（2021年市政水務(wù)平均利潤率15.2%）。
但近三年，水務(wù)上市企業(yè)平均營收增速處于24%-30%之間，而 2021年鵬鷂環(huán)保出現(xiàn)營收負(fù)增長的情況，成為了環(huán)保水務(wù)上市公司的后四分之一（2021年有18家水務(wù)企業(yè)營收出現(xiàn)負(fù)增長，占上市水務(wù)公司的25%）。
值得敲響警鐘的是，近30%（21家）上市水務(wù)公司進(jìn)入了利潤負(fù)增長，多出于市政水，這是時代的警鐘，是行業(yè)的警鐘，鵬鷂環(huán)保也不能免俗，登上了利潤負(fù)增長的警鐘之船。
2）看資產(chǎn)和資產(chǎn)盈利能力：中等偏上，守住安全紅線，資產(chǎn)盈利能力可以沖優(yōu)
鵬鷂環(huán)保上市后，2019年至2021年三年總資產(chǎn)分別為62.43億，67.06億元, 70.76億元，凈資產(chǎn)分別為35.74、37.79、39.36億元。
雖然粵海、北控、首創(chuàng)已將水務(wù)上市公司帶入千億資產(chǎn)環(huán)保時代，但過半數(shù)環(huán)保企業(yè)的總資產(chǎn)仍低于50億，大部分水務(wù)上市公司的凈資產(chǎn)集中在10-50億內(nèi)。在拼資產(chǎn)規(guī)模環(huán)節(jié)，鵬鷂的70億資產(chǎn)絕對處于環(huán)保水務(wù)公司的中等偏上。
從總資產(chǎn)增速來看，資產(chǎn)擴(kuò)張還是環(huán)保水務(wù)公司擴(kuò)張模式的主流。隨著資本驅(qū)動，資產(chǎn)擴(kuò)張，水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率需要被關(guān)注，行業(yè)平均值趨于60%。
在這一點上，鵬鷂連續(xù)四年資產(chǎn)負(fù)債率在42%-45%之間，守住安全紅線。要知道，整體上市水務(wù)上市公司數(shù)據(jù)趨勢顯示：體量、收入、利潤越小，負(fù)債率越高，也就是說小企業(yè)不但越難掙錢，還越多欠錢。
值得欣慰的是鵬鷂環(huán)保處于：掙錢還好，欠錢不多的一個狀態(tài)。
從資產(chǎn)賺錢能力來看，以2021年市政水務(wù)上市公司ROE7.8%的平均水為參考，鵬鷂環(huán)保以ROE凈資產(chǎn)收益率 8.53%的成績交卷，戰(zhàn)績還是不錯的，進(jìn)入了前30%的隊伍。
值得鵬鷂環(huán)保關(guān)注的是，水務(wù)優(yōu)等生（第一梯隊）在ROE的分?jǐn)?shù)指標(biāo)為8%-12%，鵬鷂環(huán)?？梢赃m當(dāng)沖優(yōu)！
3) 看市值：截止2022年6月23日，鵬鷂環(huán)保市值為38.59億元
2021年水務(wù)上市企業(yè)，市值霸榜為粵海投資（000270），市值為529.7億元；市值最低水務(wù)上市企業(yè)（此處不報企業(yè)身份證號）市值為1億元（是的，你沒看做，就是1億元，不是利潤，不是收入，是市值?。?/p>
那么有人可能會疑問，從1-500億的市值，鵬鷂38億這個成績單不算漂亮，其實不能這么說，如上提到，水務(wù)企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，貧富差距、資產(chǎn)差距極大，市值破100億的水務(wù)企業(yè)僅有10家，半數(shù)企業(yè)的市值處于10-50億之間，從市值表現(xiàn)來講，鵬鷂環(huán)保絕對是中規(guī)中矩，中位值，中等生。
但由于行業(yè)大小企業(yè)的差距，此市值低于平均值。我們可以看到，粵海投資、重慶水務(wù)、碧水源、北控水務(wù)、首創(chuàng)水務(wù)（市值200億+）憑借五己之力拉高了行業(yè)市值平均水平。資本市場不能因此忽略大量市值小于50億的企業(yè)還在苦苦掙扎。
值得鵬鷂環(huán)保關(guān)注的是，鵬鷂環(huán)保不是一上來就是市值表現(xiàn)的中等生，而是從中上等退到了中等，新上市企業(yè)，上市過于用力，市值下滑，也屬常見，但既然拿了資本市場的門票，鵬鷂環(huán)保需要在市值管理上做文章，不管是做內(nèi)功還是化妝！
4) 從市凈率(PB)來看：鵬鷂環(huán)保的市凈率為1，走上資本市場，不賠不賺
什么是市凈率，即每股股價/每股凈資產(chǎn)。
什么意思：
市凈率大于1，單位股價大于單位凈資產(chǎn)，有溢價空間；
市凈率等于1，單位股價等于單位凈資產(chǎn)，不賠不賺；
市凈率小于1，單位股價小于每股資產(chǎn)，說明你在資本市場上被打折了。
而鵬鷂環(huán)保，就是這條街不賠不賺的那個仔！
水務(wù)企業(yè)平均市凈率不高，而水務(wù)企業(yè)之中的市政水又是拖平均后腿的，而鵬鷂環(huán)保的市凈率，不大不小，不多不少，正好是1，從排布上來看，也是中等生。
值得思考的是，很多環(huán)保企業(yè)苦苦追逐上市，不把上市當(dāng)過程，反而當(dāng)目標(biāo)，但實際上并沒有真正在資本市場上獲得溢價。
數(shù)據(jù)顯示，好的市值和市凈率給了誰？答案是：智慧水務(wù)和工業(yè)水務(wù)！
5) 看財務(wù)費用率：雖然排名不靠前，還好沒為銀行打工
水務(wù)上市公司財務(wù)費用率2021年均值為6%，鵬鷂環(huán)保為4%，與平均值比戰(zhàn)績不錯。
但需要關(guān)注的是，有8家水務(wù)公司的財務(wù)費用率大于10%（是的，你又沒看錯，不是利潤率，是財務(wù)費用率，妥妥的為銀行打工）。
值得鵬鷂關(guān)注的是：有40家企業(yè)財務(wù)費用率低于4%，所以鵬鷂的財務(wù)費用率不算中等，而是中等偏下，還是有進(jìn)步空間的。
6) 看管理費用率：是否需要在管理上做些投入？
2021年水務(wù)上市公司行業(yè)總體管理費用在8.3%，有部分企業(yè)超于10%。
鵬鷂2021年的管理費用率為5.8%，且近三年近乎持平，是個不錯的成績單，但此刻，我們不能簡單粗暴的定論，鵬鷂環(huán)保向管理要到了效率。與研發(fā)費用率、員工滿意度這些指標(biāo)類似，管理費用率是個雙向邊界值，過高過低都未必是好事情。
7) 看研發(fā)費用率：面向未來，你愿意做多少投入
相比2019年，近兩年鵬鷂環(huán)保的研發(fā)費用率有所攀升，2021年的研發(fā)投入為3100萬，研發(fā)費用率約為1.5%。
盡管倡導(dǎo)科技創(chuàng)新，但從實際情況來看，鵬鷂環(huán)保的研發(fā)費用率低于水務(wù)上市公司的平均水平2%，排位在后三分之一陣營里，但高于市政水務(wù)研發(fā)投入的平均值1.2%。
盡管如此，鵬鷂的研發(fā)投入也不算高，市政水務(wù)之所以研發(fā)投入處于1.2%是被三家營收200億+的大家伙平均掉了（對，就是你知道的那三家，越大，研發(fā)投入越?。?。
而與鵬鷂對齊的，收入在10-50億規(guī)模的水務(wù)上市公司的平均研發(fā)費用率在2.3%，高于鵬鷂1.5%的研發(fā)投入水平。
處于產(chǎn)業(yè)生態(tài)比較齊全的宜興，強(qiáng)也集群，設(shè)備配套全，資源整合度高，是天然優(yōu)勢；弱也集群，能專難大，仿造快，協(xié)同本可以更高效，這樣變成了面向未來的阻力，唯有持續(xù)跑在創(chuàng)新的前端，才能持續(xù)保有競爭的門檻。
注：本文不做銷售費用率評述，原因在，2021年鵬鷂環(huán)保較前幾年銷售費用率有較大變化，不排除單體事件或統(tǒng)計孔徑因素。
二、回歸本質(zhì)，鵬鷂環(huán)保8年兩個臺階，穩(wěn)中有憂，憂在凈現(xiàn)金流
再次回看鵬鷂環(huán)保業(yè)績圖，近8年的營業(yè)收入和凈利潤顯示：從2014年到2018年的營業(yè)收入增幅都不大，基本處于微漲微跌，凈利潤維持在2億左右，沒有太大的變動。
而鵬鷂業(yè)績上臺階的轉(zhuǎn)折點在2019年，也就是上市之后的第二年，鵬鷂環(huán)保的營業(yè)收入出現(xiàn)了迸發(fā)式增長，收入增長了150%，利潤增長了80%。但實際上，我們可以發(fā)現(xiàn)，后期無論是收入，還是利潤的增速并沒有持續(xù)推進(jìn)，且其凈利潤的增幅相比收入不甚明顯。
從模式上，2019年的業(yè)績大部分是EPC收入，工程項目比重的增大，一定會延伸出應(yīng)收問題，賬期問題。上市以來，鵬鷂環(huán)保的經(jīng)營活動現(xiàn)金流低于凈利潤，2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)，這不僅是鵬鷂環(huán)保的財務(wù)警示，也是大量水務(wù)公司面臨的困局。
截至2021年底，鵬鷂環(huán)保貨幣現(xiàn)金有4.47億，但短期借款有6.77億，長期借款有7.18億，還有一年內(nèi)到期的長期借款有1.2億，貨幣現(xiàn)金只能覆蓋短期還款。鵬鷂環(huán)保多個資產(chǎn)科目還存在抵押或質(zhì)押的情況，受限資產(chǎn)金額約15億，占總資產(chǎn)比例約1/2。
回顧行業(yè)發(fā)展歷程，很多環(huán)保企業(yè)的發(fā)展都經(jīng)歷了先擴(kuò)張，再提質(zhì)的過程。
先向規(guī)模要效益，規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)擴(kuò)張，應(yīng)收擴(kuò)張后，但隨之?dāng)U張，伴隨向管理要效益要不動的時候，這自然帶來了環(huán)保企業(yè)的發(fā)展之痛，資金鏈之痛，為銀行打工之痛（財務(wù)費用居高），人力密集和人才局限之痛以及質(zhì)量成本難控和管理之痛。
三、回望鵬鷂過往30多年，奮斗長伴，突出重圍，可圈可點
當(dāng)然，不能因行業(yè)的困境，成長的煩惱來定企業(yè)的功過，能做上萬家企業(yè)的1/73，鵬鷂環(huán)保必有過人之處：
從早期的設(shè)備型企業(yè)，發(fā)展形成了環(huán)保水處理技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)、咨詢設(shè)計、工程承包、投資及運營管理、環(huán)保設(shè)備產(chǎn)銷等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)模式。
投資建設(shè)項目2000余畝，環(huán)保水處理項目日處理能力普遍在5萬噸以上，長期致力于水處理行業(yè)，積累了豐富的管理經(jīng)驗、現(xiàn)場經(jīng)驗。
作為最早一批環(huán)保企業(yè)，鵬鷂環(huán)保一直走在自我發(fā)展與突破的前端；最早一批股份制改革；最早一批研究院的設(shè)立；最早一批開啟水務(wù)投資之路，承接水務(wù)BOT項目；最早一批推動智能制造，最早一批職業(yè)經(jīng)理人化，這些環(huán)保企業(yè)的最早，都有鵬鷂的身影。每一句輕輕寫下的“最早”，都有一段需要自我變革，破繭而出的勇氣。
作為國家重點高薪技術(shù)企業(yè)，鵬鷂的產(chǎn)品研發(fā)一直走在當(dāng)?shù)厍傲?，其WSZ生活污水處理設(shè)備的研發(fā)，至今還被廣泛應(yīng)用于城市小型污水處理。
長期耕耘技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用，不斷積累現(xiàn)場經(jīng)驗，輸出人才，一定程度上帶動了宜興當(dāng)?shù)丨h(huán)保企業(yè)的發(fā)展。
在小、多、散、亂的水處理企業(yè)競爭格局中，建立了一定的競爭門檻，具有地方政府選擇的傾向性。
說到底，鵬鷂環(huán)保能夠數(shù)十年逐步穩(wěn)定發(fā)展，除了硬性的條件之外，沒有企業(yè)家的一套的管理手法與哲學(xué)是不可能的，軟性文化勢必起到很大的作用。看鵬鷂環(huán)保的企業(yè)文化，可以從中體會到鵬鷂環(huán)保為什么可以從宜興走出來。
通常，一個企業(yè)的企業(yè)精神，映射的是企業(yè)家精神
（圖為鵬鷂環(huán)保創(chuàng)始人王洪春）
鵬鷂精神“永不言敗、追求卓越”，一定會照進(jìn)創(chuàng)始人王洪春的特質(zhì)，但也體現(xiàn)了一代環(huán)保人的追求，鵬鷂精神的解讀不但解讀了鵬鷂自己，也解讀了一個時代，環(huán)保企業(yè)的蓬勃：
四、面向未來，高質(zhì)量發(fā)展，向管理要效率
上圖是鵬鷂環(huán)保于2021年年報披露的員工結(jié)構(gòu)占比，可以看出，對鵬鷂環(huán)保來說，占比最多的首先是生產(chǎn)、技術(shù)型人員，跟其企業(yè)主營業(yè)務(wù)也是密切相關(guān)的。
而在學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，高中及以下占比最多，原因應(yīng)是生產(chǎn)人員較多，所以這部分學(xué)歷人員占比最高，這樣的學(xué)歷結(jié)構(gòu)占比的好處是，人力成本相對較低，能夠有效地控制成本，有時候并不是所有的企業(yè)都適合追求全員高學(xué)歷。
但這個學(xué)歷結(jié)構(gòu)和人才結(jié)構(gòu)，也間接定義了鵬鷂還處于人力密集型企業(yè)階段。人力密集型企業(yè)的特點之一就是當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)度增加，管理難度加強(qiáng)，而管理水平落后于業(yè)務(wù)發(fā)展水平時，就會出現(xiàn)增收不增效的現(xiàn)象。
鵬鷂環(huán)保一直強(qiáng)調(diào)的是以人為本， 從鵬鷂環(huán)保的高管薪酬來看，如果鵬鷂把自己定義為一個區(qū)域型企業(yè)，鵬鷂的高管薪酬絕對不算低，絕對給出了對高管人才的重視。而且這僅為上市公司公開數(shù)據(jù)。
王鵬鷂：加拿大英屬哥倫比亞大學(xué)綜合水處理專業(yè)碩士學(xué)位。曾任新加坡TPSC PS塑料粒子生產(chǎn)廠任安全工程師。2017年2月至今，歷任鵬鷂環(huán)保運營總監(jiān)、行政總監(jiān)?，F(xiàn)任董事長、總經(jīng)理。
蔣永軍：東南大學(xué)土木工程專業(yè)本科學(xué)歷，工程師。1988年8月至1997年6月任職宜興市實驗設(shè)備廠技術(shù)員、技術(shù)科長；1997年7月至今在鵬鷂工作，歷任鵬鷂環(huán)保行政部部長、業(yè)務(wù)部部長、副總經(jīng)理等職務(wù)?，F(xiàn)任副總經(jīng)理。
吳艷紅：中央廣播電視大學(xué)會計專業(yè)本科學(xué)歷，高級會計師。1994年至1996年在宜興市服裝廠工作；1997年至今，歷任鵬鷂環(huán)保財務(wù)部助理會計師、會計師、財務(wù)部部長、財務(wù)總監(jiān)?，F(xiàn)任副總經(jīng)理。
夏淑芬：南京化工學(xué)院硅酸鹽專業(yè)本科學(xué)歷，高級工程師。1989年至1993年在宜興建新陶瓷廠輕質(zhì)陶分廠任職副廠長；1993年至1997年在宜興國浩瓷磚有限公司任生產(chǎn)工程師；1997年至2000年在宜興聯(lián)合陶瓷公司從事生產(chǎn)技術(shù)管理工作；2000年10月至今在鵬鷂環(huán)保從事行政管理工作，歷任行政部長、總裁辦主任?，F(xiàn)任副總經(jīng)理兼董事會秘書。
周超：南京工業(yè)大學(xué)工程管理專業(yè)本科學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)師。1995年至1997年在宜興市建設(shè)銀行工作；1997年至1999年參軍；2000年至今，歷任鵬鷂環(huán)保項目經(jīng)理、采購部長、技經(jīng)部長、工程總監(jiān)，曾多次被評為公司年度先進(jìn)管理人員?，F(xiàn)任副總經(jīng)理。
呂倩倩：常州工學(xué)院管理學(xué)學(xué)士學(xué)位，財務(wù)管理本科學(xué)歷。2007年8月至今先后任職鵬鷂環(huán)保主辦會計、財務(wù)部長。現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)。
而如果鵬鷂把自己定義為全國水務(wù)上市公司的1/73，一個全國型環(huán)保公司，人才策略和薪酬策略，需要從長計議。
你的視野在哪里，你的策略就在哪里？如果從鵬鷂整體管理費用的占比來看，高管薪酬又不低，可以猜測：鵬鷂面向未來的挑戰(zhàn)是：老中青三代隊伍的協(xié)同，核心中層隊伍的建設(shè)，骨干人才的建設(shè)，管理梯隊的協(xié)同！
相信鵬鷂環(huán)保會在年初制定年度計劃、工作目標(biāo)及考核機(jī)制及員工激勵機(jī)制，也會為了提高員工執(zhí)行力和工作效率。但身處之局，就是難解之局：
身處一個連續(xù)三年上市企業(yè)平均市值持續(xù)下滑的行業(yè)（市政水務(wù)）
身處一個管理人才及研發(fā)人才稀缺的行業(yè)
身處于一個技術(shù)運營型人才流動率大，難以激勵的人才市場
總部身處一個區(qū)域?qū)俚?/span>
痛是必然的…..
而提升管理與人才激勵是必須的。
在艱難的行業(yè)背景和時代轉(zhuǎn)折點下，如大量環(huán)保企業(yè)，鵬鷂也面臨著二代接班的關(guān)鍵時期，王鵬鷂回國四年，公司任職四年，現(xiàn)任鵬鷂環(huán)?？偛?。
（圖為鵬鷂環(huán)?？偨?jīng)理王鵬鷂）
2019年4月，鵬鷂環(huán)保成立35周年慶典在宜興鵬鷂環(huán)?？偛颗e行。當(dāng)天，鵬鷂環(huán)保第三代傳承人王鵬鷂正式就任總經(jīng)理一職。此舉預(yù)示著鵬鷂環(huán)保踏上新的發(fā)展階段。
當(dāng)日正式就任鵬鷂環(huán)?？偛玫耐貔i鷂以“協(xié)同，構(gòu)建未來”為主題，從“新思考、新戰(zhàn)略、新模式、新展望”四個方面展示了鵬鷂環(huán)保未來發(fā)展的藍(lán)圖。他表示，鵬鷂環(huán)保一直堅持正道經(jīng)營，堅持正確商業(yè)邏輯。鵬鷂環(huán)保將通過資本、項目業(yè)務(wù)、技術(shù)、工程、運營、制造、集采這七大平臺來構(gòu)建一個更大更廣的產(chǎn)業(yè)協(xié)同企業(yè)生態(tài)圈。
王鵬鷂在接受采訪中提到他和父親，父親更張揚，自己更內(nèi)向，但對企業(yè)的想法，對環(huán)保的想法都是高度一致的，原則上，只要不是風(fēng)險太大的事情，父親都會給予充分的信任與支持。他這么形容父子倆的關(guān)系：多年父子如好友，他們互相之間是懂得的。
相信公司的最后一道防線會逐漸移位，從王洪春總的那股子精神與魄力，到以王鵬鷂為核心的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊及成熟規(guī)范的管理體系。這是管理的規(guī)律，是企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，也是歷史的規(guī)律。
跳出鵬鷂，用時代背景看傳承，傳承不僅是企業(yè)的需求，子一輩的責(zé)任，更是時代車輪滾動的規(guī)律與必選題。大量民營環(huán)保企業(yè)都面臨交接棒，二代的崛起給了環(huán)保這個行業(yè)更多創(chuàng)新與探索的可能性，也給了更多行業(yè)內(nèi)協(xié)同的可能性。
前些年，各大行業(yè)論壇，環(huán)保峰會都在倡導(dǎo)：做小而美的環(huán)保企業(yè)。而只有這些企業(yè)自己知道面臨“小而想美卻不美”的困境，有多難。
坦率的說，我們近年接觸的大量環(huán)保小型企業(yè)，主力軍，生力軍，他們愿意投入研發(fā)，愿意投入管理，有堅定的目標(biāo)和夢想，卻避免不了陷入“小而艱”的局面。
如果說50億營收是環(huán)保行業(yè)的頂級玩家俱樂部，99.99%的環(huán)保企業(yè)都如鵬鷂環(huán)保，在俱樂部之外為碧水藍(lán)天奉獻(xiàn)著，掙扎著！甚至比鵬鷂更艱難！
環(huán)保企業(yè)，如鵬鷂，能活著，能20年，30年很有尊嚴(yán)的活著的，都是英雄；能突破重圍，建立壁壘，在資本市場做個“中等生”更是難上加難！
論營收、利潤，TOP10絕大多數(shù)為水務(wù)公司中的大家伙（只要不作，強(qiáng)者恒強(qiáng)，懂得都懂）, 兩級分化將越發(fā)明顯，大浪淘沙只是時間問題。不難判斷5-10年，大量企業(yè)進(jìn)入生死抉擇！
在這樣的時代背景下，值得關(guān)注的是，金達(dá)萊、倍杰特兩家工業(yè)水進(jìn)入了利潤率TOP10的榜單，在此力證，做難的事，做對的事，做專的事，堅守的做事是環(huán)保企業(yè)面向未來的不二法則！
任何的成功都不是偶然的，必然是無數(shù)人被背后付出了無數(shù)心血?；仡欉^去是，面向未來依然是，我們也期待在更多環(huán)保企業(yè)，計以長計，某以遠(yuǎn)謀，呼吁環(huán)保企業(yè)謀長計，因為長計謀得是生存！謀的是可持續(xù)發(fā)展，謀得是綠水青山！
來源 | 超級團(tuán)隊super team